一、市场总览

1.1 宏观经济背景

2026年上半年最大的意外变量是美国/伊朗地缘冲突，它重塑了通胀原本预期温和降温的宏观经济格局：

• 通胀走高：受能源价格飙升影响，二季度末总体通胀一度突破4%，CBRE基准预测四季度将回落至3.6%（年初预测为2.5%）。若霍尔木兹海峡持续受限，油价可能重返每桶100美元区间，将进一步推高通胀；
• 利率维持高位：10年期美债收益率原预期年末将跌破4%，如今预计将维持在4%以上（7月一度突破4.7%，预计年末为4.3%）。美联储原计划年内两次降息，现预计将维持利率不变；
• 经济仍具韧性：尽管地缘政治不确定性上升，美国GDP增速预计仍达2.1%，与2025年持平，且领先大多数发达经济体。AI投资热潮是关键增长引擎（2025年科技投资贡献了GDP增速的0.5%）；
• 消费与就业：消费支出保持韧性，但可能受高油价压制；就业增长预计年末加速至0.3%。

1.2 资本市场与投资活动

• CBRE维持2026年商业地产投资额同比增长16%、总规模约6050亿美元的预测，与年初预测基本一致；
• 分物业类型看，预计投资额增速为：多户住宅+20%、零售+17%、办公+16%、工业+16%；
• 资本化率原预期温和压缩，现预计全年基本持平，压缩将推迟到2027年才逐步显现。这意味着未来一段时间租金收入而非资本增值将成为总回报的主要驱动力；
• 最大风险变量在于能源市场：若霍尔木兹海峡长期受限导致通胀走高、基准利率上升，投资活动可能承压；反之若缓解，则存在上行空间。

1.3 各物业类型速览

1.4 总体概括

CBRE认为，尽管短期存在能源市场波动、通胀高企、美联储政策路径不明等风险，但制造业回归、AI基础设施建设、人口结构驱动的医疗养老需求、购房壁垒等结构性驱动力依然稳固。建议投资者聚焦资产质量、收益稳定性、较长的加权平均租赁到期期限（WALE）以及信贷策略，在不确定性中把握结构性机会。

二、各细分市场详细分析

2.1 办公

核心趋势

• 2026年下半年办公租赁活动预计持续增长，主要集中在门户城市；
• 科技公司是需求主力：上半年贡献了21%的租赁活动份额，接近2019年峰值水平。根据CBRE《2026美国写字楼租户情绪调查》，64%的科技公司计划未来三年扩大办公面积（去年为41%）；
• 大型科技租户（尤其是AI相关企业）正在签署长期租约，租赁条款持续拉长，最大用户群体的平均租期已延长11个月；

供需与预测更新

• 拆除与改造面积连续第二年超新建完工面积，这一缺口在2026年将进一步扩大；
• 年末空置率预测下调至18%（较年初预测低10个基点）；新建面积预测下调至950万平方英尺（原为1120万平方英尺）；净吸纳量预测维持在3700万平方英尺左右；
• 顶级与非顶级空间的空置率差距达到历史最大，需求正外溢至次优质空间，非顶级空间的正吸纳已在曼哈顿、圣何塞、旧金山、菲尼克斯等市场显现，波士顿、费城、华盛顿特区等市场也开始跟进；
• 租金增长预测大幅上调至2.7%（原预测仅1.5%），主要由最优质空间驱动；
• 市中心租赁活动同比增长24%，超出预期；预计市中心空置率将在2027年年中反超郊区；
• AI相关企业租赁高度集中在旧金山湾区与曼哈顿，两地合计占2026年迄今科技行业租赁的55%。

2.2 工业物流

核心趋势

• 结构性驱动力包括：制造业回归、第三方物流外包、数据中心与先进制造带来的特殊产品需求；
• 租户持续从老旧建筑迁出并整合至更新、更具功能性的空间，导致大量陈旧库存回流市场；
• 大型设施新开工量维持10年低位，50万平方英尺以上的一手空间在路易斯维尔、哥伦布、格林维尔、芝加哥、菲尼克斯、及堪萨斯城等关键市场迅速减少；

供需与预测更新

• 全年租赁增速预测上调至10%（1月预测为5%），主要由大宗仓库需求和续租加速驱动。第三方物流租赁同比增长19%，制造业租赁增长27%，采购经理人指数连续6个月扩张（6月为53.3%）；
• 预计2027年净吸纳量将升至约2.1亿平方英尺（2026年约1.6亿平方英尺）；
• 可租率预计将维持在9.6%左右；受高建设与融资成本影响，全年新增完工量将降至10年低点约2.6亿平方英尺；
• 库存最陈旧的市场持续出现租户流出，而以新供给为主的市场则吸纳大部分需求——这更多反映的是建筑老化问题而非需求本身的分化；
• 要价租金增速预测上调至1.8%（原预测0.4%），纳什维尔、路易斯维尔等以国内配送为导向的次级市场租金增长最强；轻工业地产因运输成本远高于租金占比，承受更大的成本压力，业主更多通过让利维持出租率而非降租，因此价格压力更多体现在资产估值和资本化率上；

2.3 零售

核心趋势

• 由于新建完工量处于历史低位，整体可租空置率预计持续下降，基本面保持稳健，尽管需求有所放缓；
• 租户日益青睐新建物业，达拉斯、菲尼克斯、休斯顿净吸纳量领先，同时也是新增完工量最多的市场；
• 市中心与郊区零售物业表现持续分化，阳光地带郊区零售形态活跃度更高；纽约、洛杉矶等传统市中心市场的扩张将保持谨慎，直至更合适的空间出现；
• 扩张主力为生活必需类零售商（超市、折扣店、平价及服务类零售商），以及快休闲/快餐类餐饮；
• 消费支出保持韧性：2026年6月零售额同比增长6.7%（US Census）。

供需与预测更新

• 五年期名义租金复合年增长率预测由1月的1.5%上调至1.7%，一季度租金实际增长2.4%，超出2.1%的初始预测；
• 过去四个季度累计新建完工量仅1100万平方英尺，远低于历史平均的1800万平方英尺；社区/邻里及带状购物中心供给CAGR预测仅0.24%-0.26%，可租率将从6.8%降至5.4%（至2035年）；
• 租金增长最强劲的市场：曼哈顿（+4.5%）、斯坦福（+3.6%）、长岛（+3.5%）、纽约威彻斯特郡（+3.2%），主因空间稀缺赋予业主更强定价能力；阳光地带市场因租金已接近或达到峰值，增速可能相对放缓。

2.4 多户住宅

核心趋势

• 上半年就业增长开始复苏，全年租金增长预测维持在1.4%；
• 业主更倾向于优先保证出租率而非追求租金增长，通过让利吸引和留住租户，续租率处于历史高位；
• 表现呈现明显分化：沿海门户型、供给受限及中西部市场（西雅图、旧金山湾区、芝加哥、波士顿）五年期租金增长预测领先；阳光地带市场则面临供给过剩与就业敏感度更高的双重挑战，但强劲的就业增长有望帮助其逐步追平全国水平；

供需与预测更新

• 租金增长与空置率预测基本保持不变，分别为1.4%和4.9%（当前空置率4.8%，同比租金增长0.2%）；
• 长期稳定空置率小幅上调10-15个基点，五年期租金CAGR由2.9%小幅下调至2.8%，指向略偏软的长期稳态。

2.5 数据中心

核心趋势

• 场址选择持续偏好250兆瓦以上、125英亩以上的大型地块。部分市场电力接入排期长达10年以上，推动运营商转向"表后"解决方案，如天然气轮机、小型模块化核反应堆及与现有发电设施共址；
• AI仍是需求的核心驱动力，企业级私有AI应用可能对边缘数据中心产生重大影响；联网设备、专有AI模型及对延迟敏感的机器人应用尚处于采纳早期；
• 交易对手与租户信用风险成为2026年焦点，部分业主/运营商愿意向非投资级租户出租大量容量，另一些则只服务全球最大科技公司；一旦行业放缓，运营商财务健康程度的分化将显现；
• 建设成本（人工与材料）持续上升，高密度需求进一步推高成本，需求最强劲的设施每兆瓦成本达1400万-1600万美元。

供需与预测更新

• ERCOT（德州电力可靠性委员会）和PJM（宾州-新泽西-马里兰电网）因电力交付时间表改善，将持续吸引开发商加速绿地开发；
• 2026年在建项目预租率预测由70%上调至80%，得益于旺盛需求及主要市场供给冲击风险降低；
• 受2025年下半年空置率创纪录低位（1.4%）支撑，租金增长预测小幅上调，250-500kW需求的平均租金预计将超过每千瓦每月215美元；
• 因主要市场电网接入排期紧张，西德州、印第安纳、密歇根、宾夕法尼亚、北卡罗来纳将持续吸引开发商。

2.6 医疗地产

核心趋势

• 医疗门诊楼（MOB）整体空置率年中降至9.8%，预计年末保持稳定，供给有限、吸纳稳健为主要支撑，但受融资与建设成本上升影响，新增供给推迟至2027年交付；
• 受供给受限与优质资产需求支撑，租金增长有望加速；佛罗里达、德克萨斯、北卡罗来纳等阳光地带市场因人口增长、参保率提升及更充裕的开发管线，表现将持续领先；
• 医疗服务提供方基本面仍承压（医疗成本高企、报销比例下降），这将持续推动低成本门诊模式及战略合作，未来或有助于提升租户信用状况；
• 43%的MOB改造项目来自零售物业，42%来自传统办公楼，改造项目预计将占2026年医疗地产建设总量的5.5%（创纪录）。

供需与预测更新

• 全年MOB空置率预测下调至9.7%（较初始预测低17个基点）；
• 空置率下调最明显的是阳光地带及沿海市场（部分市场降幅超50个基点），中西部市场则出现小幅上调；预计年末空置率低于6%的市场数量由此前的6个增至9个；
• 租金增长预测小幅下调至1.3%（原1.4%）；在CBRE跟踪的59个市场中，30个市场上调、29个下调，但45个市场预计全年租金仍将正增长。

2.7 生命科学

核心趋势

• 实验室/研发（Lab/R&D）市场需求驱动力增强，有望帮助空置率回落：生物科技研发行业就业增长4月创近三年最快增速，年内生命科学IPO数量为四年来最多；
• 下半年净吸纳量预计增加，但仍不足以显著拉低目前处于历史高位的空置率；
• 2026年新增完工量预计仅300万平方英尺，为10年最低；自2023年年中以来，实验室/研发在建面积已下降88%至470万平方英尺，为2017年以来最低；
• 因可选空间充裕，2026年平均要价租金将继续下滑。

供需与预测更新

• 空置率预测下调40个基点至22.5%，主要受劳动力市场与资本市场环境改善驱动；
• 净吸纳量预计下半年加速，全年有望三年来首次转正；
• 要价租金下滑速度将快于最初预测，反映上半年需求偏弱。

2.8 酒店

核心趋势

CBRE预测2026年RevPAR增长2.5%，2027年增长2.1%；入住率2026年升至62.8%、2027年升至63.0%；两年ADR（平均房价）增速均为1.7%。一季度表现强劲，RevPAR同比增长3.8%，为2023年一季度以来最佳单季表现；

商旅与团体/会展需求复苏成为关键驱动力，4月会展相关团体RevPAR同比增长5.4%；剔除世界杯效应后，商旅及会展需求合计贡献2026年RevPAR增长的一半以上，旧金山湾区及数据中心建设集中地区（孟菲斯、休斯顿、圣路易斯）受益最显著；

表现呈明显分化：豪华型酒店RevPAR增速预测5.2%（约为全国平均的两倍），中端酒店增速仅0.7%，经济型酒店则下降0.6%；

酒店建设已连续15个月下滑，未来三年库存CAGR预计仅0.7%，为ADR增长提供结构性支撑。

供需与预测更新

• 全年RevPAR增速预测由年初的1.2%大幅上调至2.5%，主要受韧性休闲需求及商旅显著复苏驱动；
• 世界杯对RevPAR增长的贡献预测由0.8-1.1%下调至0.5-0.8%（受美伊冲突、长途机票价格高企、门票价格昂贵等因素影响导致部分房间预订取消）；但国内商旅及会展需求的强劲复苏已弥补这一缺口，成为预测上调的主要原因；
• 近期风险包括：持续的美伊冲突、通胀率高于3%、消费者信心低迷；但CBRE认为整体风险偏向上行，基本面依然稳健。

三、总结与启示

1. 主线逻辑未变，但节奏因地缘冲击而调整：CBRE年初对温和降温、投资回暖的判断基本兑现，但美伊冲突带来的能源与利率冲击，使"资本化率压缩"的时点从2026年推迟到2027年；
2. 收益驱动而非估值驱动：在利率维持高位的背景下，投资回报将更依赖稳定现金流与收益，而非资本增值预期；
3. 结构性主题依旧强劲：AI基础设施建设（数据中心、办公）、制造业回流（工业）、人口老龄化与阳光地带迁移（医疗、多户住宅、零售）仍是驱动细分市场表现分化的核心逻辑；
4. 供给稀缺是多数板块的共同底色：办公（拆除大于新建）、工业（大宗仓库新开工10年低位）、零售（新建完工历史低位）、生命科学（新增供给10年最低）、酒店（连续15个月建设下滑）均呈现供给受限特征，为租金及资产价值提供支撑；
5. 风险集中在能源与地缘政治：霍尔木兹海峡局势、油价走势及由此传导的通胀与利率路径，是影响下半年及2027年预测的最大不确定因素。

参考信息：本报告基于CBRE公开发布内容整理分析，原文详见：

https://www.cbre.com/insights/books/us-real-estate-market-outlook-midyear-review-2026